經(jīng)濟(jì)學(xué)家們稱，中國允許一家太陽能設(shè)備生產(chǎn)商的債券發(fā)生違約的決定是正確之舉。不過此舉也凸顯了監(jiān)管部門面臨的一大挑戰(zhàn)：如何在不引發(fā)危機(jī)的情況下向金融市場引入更多風(fēng)險(xiǎn)。這是中國國內(nèi)債券市場出現(xiàn)的首例公司債違約。
怎樣才能做到平衡是一大難題，數(shù)十年來曾難倒全球許多知名監(jiān)管人員和央行官員。
本周，信貸市場受到了沖擊，因?yàn)樯虾３仗柲芸萍脊煞萦邢薰?Shanghai Chaori Solar Energy Science & Technology Co., 簡稱：超日)表示，無力支付總計(jì)人民幣8,980萬元（約合1,470萬美元）的債券利息。超日本應(yīng)在周五支付這筆利息。這批債券將于2017年到期，本金償付情況尚不清楚。
過去，當(dāng)公司債、信托和理財(cái)產(chǎn)品可能發(fā)生違約時(shí)，中國政府總是會出手相救，迅速拿出補(bǔ)救辦法。這類救助雖然只能暫時(shí)緩解危機(jī)，但卻也讓投資者堅(jiān)信政府永遠(yuǎn)會出手救助。這就引發(fā)了新一輪更高風(fēng)險(xiǎn)的押注、造成更多的壞賬，形成所謂的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。
里昂證券(CLSA)經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭名凱(Francis Cheung)說，“中國政府知道這一領(lǐng)域存在許多問題，所以允許超日發(fā)生違約是政府進(jìn)行的一次試驗(yàn)。我不太確定，但他們也許有一個(gè)計(jì)劃。這將是一次受控的壓力釋放。”
2007-08年全球金融危機(jī)過后，中國實(shí)施的寬松貨幣政策幫助其抵御住了沖擊，但同時(shí)也扶持了那些幾乎被市場淘汰的國有和私營企業(yè)，促使地方政府投資無用項(xiàng)目，刺激了缺乏監(jiān)管的影子銀行體系的發(fā)展，提高了壞賬水平。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融歷史學(xué)家表示，中國未來的最佳發(fā)展路徑是，允許一些得到妥善處理、經(jīng)過認(rèn)真溝通的更大規(guī)模的違約出現(xiàn)，一步步地放開手，直到投資者意識到其中的風(fēng)險(xiǎn)并調(diào)整自身的行為。
但很多國家在進(jìn)行這類嘗試時(shí)遇挫，最明顯的就是美國。美國當(dāng)初并沒有意識到任由雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。在確認(rèn)一家機(jī)構(gòu)或一批證券違約是否構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，做事后諸葛亮要比提前預(yù)知容易得多。
但是，如果在違約對象選擇方面稍有不慎，投資者可能會爭相退場，引發(fā)市場恐慌并拖累經(jīng)濟(jì)。
美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)的崔巍(David Cui)表示，根本上來說，政府需要通過引入風(fēng)險(xiǎn)、迫使杠桿水平逐步降低來避免風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。他說，這是理想狀況，但實(shí)現(xiàn)起來有難度。
不過分析師們稱，周五超日債券違約是一個(gè)好的開端，因?yàn)槠溥`約規(guī)模相對較小，容易控制，而且涉及的是私營公司而非國有企業(yè)。
雖然現(xiàn)在還不好說周五的不干預(yù)決定是監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對超日債的具體情況做出的判斷，還是一項(xiàng)經(jīng)過深思熟慮的策略邁出了第一步，但如果今后債務(wù)違約的現(xiàn)象越來越多則會帶來一個(gè)問題，即目標(biāo)、管轄權(quán)和利益不同的各部門之間需要進(jìn)行協(xié)調(diào)并達(dá)成共識。跟大多數(shù)政府一樣，中國政府也不是大一統(tǒng)體制。
雖然中國央行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對嚴(yán)格監(jiān)管存在興趣，但地方官員更大的興趣可能在于對問題企業(yè)出手相助，以保持經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)，確保自己的升遷。
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