國(guó)際鉛鋅研究小組和世界金屬統(tǒng)計(jì)局日前發(fā)布的數(shù)據(jù)稱全球鉛供應(yīng)短缺。但記者調(diào)查顯示，中國(guó)鉛供應(yīng)是供過(guò)于求的，以至于鉛冶煉廠開(kāi)工率僅55%左右。
國(guó)際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，1至4月全球精煉鉛供應(yīng)短缺3.1萬(wàn)噸，而上年同期為供應(yīng)過(guò)剩3.8萬(wàn)噸。該組織稱，今年1至4月，全球精煉鉛產(chǎn)量為346萬(wàn)噸，而同期消費(fèi)量為349.1萬(wàn)噸。世界金屬統(tǒng)計(jì)局同期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示， 2013年1至4月全球鉛市供應(yīng)短缺18.34萬(wàn)噸。去年同期鉛市供應(yīng)過(guò)剩4.03萬(wàn)噸。
鉛市上一輪大短缺還要追溯到2007年。當(dāng)時(shí)，LME與上期所鉛庫(kù)存不到5萬(wàn)噸，倫鉛期價(jià)站上3895美元。2007年三季度之后，全球鉛庫(kù)存逐漸增加，目前LME鉛庫(kù)存處于高位約27萬(wàn)噸，倫鉛期價(jià)在2000美元左右。
國(guó)際鉛鋅研究小組是一家由聯(lián)合國(guó)[微博]于1959年組建的政府間商品組織，旨在確保全球鉛鋅市場(chǎng)的透明度。安泰科與該組織數(shù)據(jù)上有合作。安泰科鉛行業(yè)分析師胡永達(dá)博士認(rèn)為，上述數(shù)據(jù)有些問(wèn)題，就中國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)就不準(zhǔn)。“他們用的是表觀消費(fèi)量，而不是實(shí)際消費(fèi)量，兩個(gè)數(shù)據(jù)之差是社會(huì)庫(kù)存，2012年社會(huì)庫(kù)存約20～30萬(wàn)噸，因而它的全球消費(fèi)數(shù)據(jù)是高估的。”
據(jù)悉，安泰科曾與國(guó)際鉛鋅研究小組探討這個(gè)問(wèn)題，但因?yàn)橹袊?guó)的社會(huì)庫(kù)存是估計(jì)數(shù)據(jù)，并不準(zhǔn)確，因而國(guó)際鉛鋅研究小組一直采用中國(guó)權(quán)威機(jī)構(gòu)上報(bào)的表觀消費(fèi)數(shù)。
胡永達(dá)判斷，中國(guó)鉛市還是過(guò)剩的，“至于全球供需，我傾向于平衡上下。”
上海有色網(wǎng)鉛業(yè)分析師張舒認(rèn)為，中國(guó)鉛市供大于求，表現(xiàn)在今年以來(lái)，鉛冶煉開(kāi)工率低至55%左右；另外滬粵兩地社會(huì)庫(kù)存一直居于20萬(wàn)噸的高位，去年同期為13萬(wàn)至15萬(wàn)噸。中國(guó)鉛市供過(guò)于求，導(dǎo)致中國(guó)鉛價(jià)易跌難漲。
鉛供過(guò)于求，與下游需求不夠旺有關(guān)。鉛酸蓄電池主要應(yīng)用于汽車、電動(dòng)車、移動(dòng)電源等，冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張促使鉛市過(guò)剩。
在全球鉛市供需較好，而中國(guó)市場(chǎng)供過(guò)于求背景下，中國(guó)鉛企是否能通過(guò)出口來(lái)消化產(chǎn)能，抬高售價(jià)？張舒表示，按目前國(guó)內(nèi)外鉛價(jià)價(jià)差，加上關(guān)稅，鉛企出口動(dòng)力不強(qiáng)，這也是鉛錠出口很少的原因。
*ST株冶是亞洲最大鋅冶煉企業(yè)，同時(shí)年產(chǎn)十幾萬(wàn)噸鉛。該公司一位熟悉市場(chǎng)的人士也不認(rèn)同國(guó)際組織所說(shuō)鉛供應(yīng)短缺的說(shuō)法，依據(jù)是“價(jià)格一路下跌，企業(yè)被動(dòng)減產(chǎn)。”據(jù)悉，由于鉛精粉供應(yīng)相對(duì)短缺價(jià)格上漲，同時(shí)下游消費(fèi)不是很好，鉛冶煉廠被動(dòng)停產(chǎn)減產(chǎn)較多。
豫光金鉛是亞洲最大鉛冶煉企業(yè)，今年一季度公司虧損3733.27萬(wàn)元，去年同期為盈利4874.24萬(wàn)元。 其三，我們邏輯推斷在現(xiàn)有的國(guó)際背景組合下，中國(guó)順勢(shì)而為，在下半年推動(dòng)周期向上是一個(gè)理性選擇，但如果并非如此，我們認(rèn)為這種內(nèi)生的弱復(fù)蘇狀態(tài)將維持到2014年初，隨后，泡沫的破滅將為時(shí)不遠(yuǎn)。于一個(gè)持續(xù)16到20個(gè)月的上升期來(lái)說(shuō)，“雙底”波動(dòng)僅僅是第二庫(kù)存周期上升過(guò)程中的波動(dòng)，但是5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期之后，“雙底”底部的判斷受到置疑。
關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，我們想說(shuō)明的有三點(diǎn)，其一，從周期的角度看，低價(jià)格和低資金成本是底部的基本特征，本次PPI超預(yù)期的低，很大程度上為大宗價(jià)格下跌的滯后傳導(dǎo)所致，而到6月份之后又逢淡季，所以價(jià)格在底部的時(shí)間延長(zhǎng)，但低價(jià)格本質(zhì)就是經(jīng)濟(jì)動(dòng)力的體現(xiàn)，亦如低估值是股市的基本動(dòng)力一樣，當(dāng)然，周期動(dòng)力再啟動(dòng)也要從價(jià)格上升發(fā)端，這也是首要路徑；其二，我們正處于流動(dòng)性的邊際高點(diǎn)，這一點(diǎn)從趨勢(shì)上看是大概率事件，因?yàn)榇蟾怕适录掳肽甑耐浭腔厣模习肽炅鲃?dòng)性的超寬裕也是不可持續(xù)的，所以，流動(dòng)性邊際遞減是預(yù)期之內(nèi)的，刨除近期的短期沖擊因素，我們認(rèn)為整個(gè)下半年的流動(dòng)性依然是寬松的，這是由通脹絕對(duì)水平較低，以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的底部階段所決定的;其三，從基本因素看，第二庫(kù)存周期的價(jià)格和流動(dòng)性決定了經(jīng)濟(jì)當(dāng)前就處于周期意義上的底部位置，我們不認(rèn)為此時(shí)經(jīng)濟(jì)有內(nèi)生性的回落風(fēng)險(xiǎn)，但是，必須說(shuō)明的一點(diǎn)是，當(dāng)?shù)诙撞砍霈F(xiàn)之后，周期的運(yùn)動(dòng)方式可能會(huì)發(fā)生變化。即由庫(kù)存行為決定的被動(dòng)型的價(jià)格上升動(dòng)力減弱，主動(dòng)型的庫(kù)存動(dòng)力成為主導(dǎo)因素，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，周期內(nèi)生條件已經(jīng)準(zhǔn)備好了，此時(shí)的動(dòng)力更多需要外力推動(dòng)。
政策是推動(dòng)趨勢(shì)的核心外力
我們一直在思考一個(gè)問(wèn)題，在流動(dòng)性的高點(diǎn)上，我們的價(jià)格水平卻在最低點(diǎn)，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，確實(shí)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)要見(jiàn)分曉了，到底是通脹還是通縮？這是一個(gè)根本的趨勢(shì)性問(wèn)題。當(dāng)然從庫(kù)存周期的原理上來(lái)看，單純依靠庫(kù)存與價(jià)格的相互作用機(jī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)回升的推動(dòng)力一定是在邊際遞減的，所以，在庫(kù)存周期的第二底部，生產(chǎn)者一定是要看到某種切實(shí)的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)力才會(huì)影響積極決策，這種推動(dòng)力對(duì)于中國(guó)來(lái)講，不可能脫離固定資產(chǎn)投資，這是不可回避的現(xiàn)實(shí)。我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須要靠投資，只不過(guò)是這種投資的結(jié)構(gòu)性如何變化而已，所以，對(duì)于下半年的周期而言，我們認(rèn)為，由于底部特征的準(zhǔn)備都已經(jīng)到位，而生產(chǎn)的旺季也將在8月份之后來(lái)臨，那時(shí)是趨勢(shì)真正明朗的時(shí)刻。
趨勢(shì)的明朗依賴什么，既然我們已經(jīng)說(shuō)明，在庫(kù)存周期的底部時(shí)刻，需要投資推動(dòng)將周期拉起，而對(duì)于中國(guó)而言，這必須依賴政策的變化，對(duì)于一個(gè)工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體而言，我們始終認(rèn)為依賴自主的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和依賴出清療法解決問(wèn)題是一種理想主義，守住底線和防范風(fēng)險(xiǎn)中，我們理解也包括守住增長(zhǎng)的底線和防范經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，7月份將是政策風(fēng)向可能變化的窗口期，因?yàn)樵谖覀兛磥?lái)，自年初以來(lái)，不斷觀察和正在形成的調(diào)控思路終歸需要一個(gè)明確的過(guò)程，其中重要的標(biāo)志就是城鎮(zhèn)化，所以，我們認(rèn)為政策的調(diào)整窗口在7月份之后。
復(fù)蘇的關(guān)鍵時(shí)刻
關(guān)于周期對(duì)政策的依賴聽(tīng)起來(lái)似乎我們正在否定周期的內(nèi)生動(dòng)力問(wèn)題，本來(lái)周期的運(yùn)動(dòng)就是內(nèi)生動(dòng)力與各種加速器共同作用的結(jié)果，庫(kù)存周期的本質(zhì)并非是庫(kù)存問(wèn)題，由價(jià)格推動(dòng)的庫(kù)存行為只是為經(jīng)濟(jì)的起落創(chuàng)造條件，亦如低估值創(chuàng)造反彈的機(jī)會(huì)，高估值面臨調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)一樣。對(duì)于中國(guó)當(dāng)前增長(zhǎng)階段而言，我們認(rèn)為庫(kù)存能夠創(chuàng)造的條件已經(jīng)具備，而周期的啟動(dòng)仍需要加速器的推動(dòng)，實(shí)際上，上半年以來(lái)經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇運(yùn)行狀態(tài)，很大程度上與政策主動(dòng)調(diào)控有關(guān)，這一點(diǎn)毋庸置疑。中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)脫離固定資產(chǎn)投資模式而存在，不會(huì)脫離政府投資模式而存在，這是客觀事實(shí)，從經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性來(lái)看，我們認(rèn)為周期可以再次啟動(dòng)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)即在今年的三季度。所以，當(dāng)政策明朗之時(shí)，正式周期可以內(nèi)生加速的時(shí)刻，2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的時(shí)點(diǎn)，即是此時(shí)。
政策的理性
政策會(huì)如何決策，我們不能預(yù)測(cè)，但是如果與我們對(duì)美國(guó)的判斷相結(jié)合，我們認(rèn)為邏輯是清晰的，在美國(guó)加速?gòu)?fù)蘇的情況下，中國(guó)是應(yīng)該持續(xù)壓低投資還是應(yīng)該順勢(shì)而為，結(jié)果是非常清晰的，我們不能排除未來(lái)兩個(gè)季度繼續(xù)主動(dòng)壓低投資的可能性，但如果美強(qiáng)中弱的差距持續(xù)拉大，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將是根本性的，對(duì)于持有大量以房地產(chǎn)為代表的中國(guó)資產(chǎn)卻始終看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的投資者，這個(gè)結(jié)局是相當(dāng)悲哀的。所以，我們不認(rèn)為這是一種政策的理智選擇，在美國(guó)復(fù)蘇加速的同時(shí)，我們能夠做的，就是順勢(shì)而為。這就是我們周期研究者看待政策的視角。如果三季度沒(méi)有出現(xiàn)美國(guó)復(fù)蘇的加速，對(duì)中國(guó)而言，選擇維持增長(zhǎng)的穩(wěn)定將是理性策略，而這種策略的選擇可能比美國(guó)出現(xiàn)復(fù)蘇加速的背景下更加迫切。
趨勢(shì)即是信仰
策略與宏觀的區(qū)別，對(duì)2013年下半年而言，按照我們自認(rèn)為有效地邏輯進(jìn)行分析，有幾點(diǎn)是必須堅(jiān)持的。
首先，美國(guó)的復(fù)蘇趨勢(shì)才是世界經(jīng)濟(jì)的大方向問(wèn)題，對(duì)于三季度而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵是是否加速的問(wèn)題，這是決定美元趨勢(shì)，決定中國(guó)資本流動(dòng)的最核心背景。中國(guó)國(guó)內(nèi)政策如何調(diào)整，也有賴于這種趨勢(shì)的變化。
其二，庫(kù)存周期的底部特征已經(jīng)全部具備了，這是由價(jià)格和流動(dòng)性狀態(tài)所決定的，但此時(shí)能否將周期拉起，需要外力加速期進(jìn)行推動(dòng)，而這個(gè)外力的關(guān)鍵，即是政策。
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